纺织服装行业分析:中高端男装行业复苏

作者:腾讯证券 来源:腾讯证券 2017-05-18 16:21:53

中高端男装行业复苏趋势明显

收入和利润方面:九牧王16Q1到17Q1,单季营收同比增长3.89%、-13.77%、-3.02%、11.31%、13.60%,扣非净利润同比增长6.96%、-56.64%、-21.67%、19.79%、17.60%;七匹狼16Q1到17Q1,单季营收同比增长11.05%、-11.48%、1.36%、18.13%、13.89%,扣非净利润同比增长42.22%、-63.56%、6.78%、-21.06%、25.40%。同店和订货会方面:中国利郎16H2同店实现低单位数增长,而17年年初至今实现中单位数增长,利郎17年秋季订货会实现高单位数增长,扭转下滑趋势。存货和应收款方面:中高端男装的存货和应收账款情况持续优化。近期,中高端男装行业存货周转率基本保持平稳,而应收账款周转率自2013年持续提升,且近期改善幅度明显。

长期供需关系改善,中高端男装行业复苏持续性可期

国内中高端男装前期以粗放式发展模式为主,行业进入门槛较低,供给迅速积压,存货和应收账款压力较大,恰逢12年开始国内经济增速下滑,终端消费不景气,行业进入调整期。而此次行业复苏主要受益于1)国内经济企稳,可选消费复苏;2)大量中小品牌加速退出,行业供给过剩相对出清;3)行业内龙头企业在设计、供应链、终端零售等方面不断提升。设计趋于差异化、年轻化、时尚化;性价比提高;供应链愈加柔性;终端控制力增强。行业长期供需关系改善,供给内在质的提升将驱动行业持续增长。

男装行业市场空间大,龙头企业充分受益于集中度提升

16年国内男装行业市场规模达5131亿元,未来男装行业增长将趋于稳定。我国人均服装年消费200美元,是美国的20%,英国的15%,国内需求空间巨大。国内男装CR10占比仅17.40%,低于英国的49.30%,美国的31%,国内集中度提升空间大。随着行业整合收获成效,供需关系改善,优胜劣汰下龙头企业重新抢占市场,14年开始男装行业集中度再次明显提升。

投资建议

重点推荐九牧王(601566.SH),1)公司直营收入占比超过40%,将率先受益于行业复苏;2)公司17年估值仅20倍,股息率5.62%,员工持股成本高,与现在股价相近;3)公司账上资金约20亿,已明确将积极探索服装相关产业的投资,致力于打造精英生活的时尚产业集团,围绕“精英生活”进行产业布局。且以1.85亿成本持有财通证券1.92%股权,以约1.4亿成本持有韩都电商8.09%股权,股权投资存在增值空间。

风险提示

经济增速下滑,终端需求不振;柔性供应链升级不达预期;产品品质、设计能力提升不达预期;海外品牌竞争风险;

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